• Subordination. Bei dieser Form des Credit Enhancement wird die ABS-Anleihe in verschiedene Tranchen unterteilt. Übergeordnete, so genannte „Senior“-Tranchen werden bei Zahlungen gegenüber nachrangigen, so genannten „Subordinated“-Klassen bevorzugt behandelt. Etwaige Verluste aus den zugrundeliegenden Forderungen betreffen damit zuerst die untergeordneten ABS-Tranchen. Entsprechend ihrem relativen Kreditrisiko erhalten übergeordnete Klassen üblicherweise das höchste Rating bei der geringsten Rendite, während die nachrangigen Tranchen tiefere Ratings und höhere Renditen bieten.
• Excess Spread. Excess Spread ist die überschüssige Renditedifferenz zwischen dem durchschnittlichen Coupon (oder Zins) auf den zugrundeliegenden Darlehen und dem Coupon der ABS. Wenn zum Beispiel ein Pool von Autokrediten einen durchschnittlichen Zins von 7% aufweist und die ABS basierend auf diesem Pool einen Coupon von 6% ausschütten, beträgt der Excess Spread aus dieser ABS-Transaktion einen Prozentpunkt. Dieses Polster von 1% kann zur Deckung von ersten Verlusten oder Zahlungsverzügen dienen, so dass die Anleger davon nicht betroffen sind.
• Overcollateralisation. Oft übersteigt der Wert der Assets in einem Forderung-Pool den Wert der emittierten Anleihen. Dieser Überschuss dient als Schutz vor Verlusten.
• Cash Collateral Account oder Reserve Account. Der Originator kann Barmittel in einem separaten Konto bereithalten, beispielsweise fünf  bis zehn Prozent der gesamten ABS-Transaktion, um etwaige Verluste bei den Darlehen zu decken. Ein Bargeldkonto, das von einer Drittpartei gegen eine Gebühr geführt wird, nennt sich Cash Collateral Account, während ein vom Originator geführtes Konto als Reserve Account bezeichnet wird.
• Financial Guarantees. Unter diesen Finanzgarantien, auch „Wrap“ genannt, versteht man die Versicherung einer Anleihe, die vom Originator zum Schutz der Anleger vor Verlusten gekauft wird. Diese Garantien steigern die Attraktivität eines ABS für Investoren. Zu den Anbietern zählen Anleiheversicherungsgesellschaften wie Ambac, Financial Guaranty Insurance Company und MBIA.

Warum werden ABS emittiert?
Ein Verbriefungsprogramm – einschliesslich eines Systems zur Überwachung der Performance der Assets –  kann teuer sein. Allerdings bietet die Kapitalaufnahme mittels ABS mehrere Vorteile gegenüber traditionellen Formen der Finanzierung wie beispielsweise Unternehmenskrediten:

• Geringere Kapitalkosten. Weil die Assets vom Originator/Kreditgeber getrennt sind, kann ein ABS ein deutlich höheres Kreditrating erhalten als der Originator. Daraus ergeben sich niedrigere Zinszahlungen an Anleger, wodurch die Kapitalkosten insgesamt für den Originator reduziert werden.
• „Off-Balance-Sheet“-Behandlung. Mit dem Verkauf der Kreditguthaben an eine eigenständige Gesellschaft in einem „True Sale“ werden die Positionen der Bilanz des Originators entnommen, also „Off Balance Sheet“. Dies erlaubt dem Originator, mehr Darlehen zu vergeben beziehungsweise mehr Forderungen zu generieren.
• Reduzierte Eigenkapitalanforderungen. Regulatoren verlangen, dass Banken die von ihnen vergebenen Kredite mit Eigenkapital zur Deckung möglicher Kreditausfälle unterlegen; die Kapitalanforderungen für verbriefte Darlehen sind deutlich geringer, da das Kreditrisiko weitgehend auf die ABS-Transaktion übertragen wurde.

Warum in ABS investieren?
Aufgrund der Komplexität von ABS engagieren Anleger oftmals Spezialisten, um die Anleihen zu analysieren. Lohnt sich dieser Aufwand für ABS-Investoren?
ABS bieten unter anderem folgende Vorteile:

• Hohe Kreditqualität. Im Lehman-Brothers-European-ABS-Index sind 91% der ABS mit der höchsten Bonität von Triple-A bewertet. Weil heute so wenig Gesellschaften und Banken über ein Triple- oder gar Double-A-Rating verfügen, können ABS das Bedürfnis von Anlegern nach Investitionen mit hoher Qualität abdecken.
• Diversifizierung. Mit dem Kauf von ABS können Anleger eine Diversifizierung gegenüber anderen Anleihen mit hohem Rating wie zum Beispiel Pfandbriefen, Staatsanleihen oder Agencies erlangen. Gleichzeitig ist das ABS-Universum sehr vielseitig, denn ABS werden mit sehr unterschiedlichen Darlehen besichert, die ausserdem individuelle Zahlungs- und Bonitätscharakteristika aufweisen.
• Rendite. ABS können bei ähnlichen Ratings und Laufzeiten höhere Renditen erwirtschaften als Staatsanleihen und vergleichbare Renditen wie Unternehmensanleihen.
• Geringeres Event-Risiko. Durch die Trennung der Assets vom Originator werden die ABS von Ereignissen separiert, die den Originator betreffen wie die Übernahme des Originators durch eine andere Gesellschaft oder eine Rating-Verschlechterung. Gut strukturierte ABS können sogar vom Konkurs eines Originators unbeeinflusst bleiben.

Risiken einer Investition in ABS
Trotz der höheren Kreditqualität sind Risiken mit der Investition in ABS verbunden.

Wie Unternehmensanleihen tragen ABS ein Kredit-oder Ausfallrisiko. Wenn viele Schuldner der zugrundeliegenden Anleihen ihren Forderungen nicht nachkommen, können die Verluste das Niveau des Credit Enhancement übersteigen und zu Verlusten bei den ABS-Anlegern führen. Einzelne ABS beinhalten auch Zinsrisiken oder Risiken aus vorzeitiger Rückzahlung. Eine Zinsänderung kann das Zahlungsverhalten bei Darlehensnehmern verändern, was wiederum den Ertrag auf einer ABS-Investition beeinflussen kann. Obwohl viele Kreditgeber in Europa Gebühren für die vorzeitige Rückzahlung einer Hypothek erheben, ist dennoch eine Häufung vorzeitiger Rückzahlungen bei Hypotheken oder anderen Assets, zum Beispiel bei Autokrediten, möglich.

ABS beinhalten auch Strukturrisiken aufgrund einer ABS spezifischen Eigenschaft, der frühzeitigen Amortisation, auch „Early Payout“-Risiko genannt. Um Anleger vor Verlusten zu schützen, werden Auslöser, so genannte „Trigger“, in die ABS-Struktur eingebaut, die zu einer vorzeitigen Rückzahlung der Anleihe führen können. Diese Trigger sind bei jeder Transaktion unterschiedlich gestaltet und können unter anderem folgende Formen umfassen: einen starken Anstieg der Kreditausfälle bei den zugrundeliegendne Darlehen, einen starken Fall der „Credit Enhancement“-Niveaus oder auch den Konkurs des Originators. Sobald die frühzeitige Amortisation beginnt, werden alle Kreditleistungen der Schuldner dazu benutzt, die Anleihe so rasch wie möglich zurückzuzahlen.

Schlussfolgerung
Für Anleger können ABS aufgrund höherer Qualität, höheren Renditen im Vergleich zu anderen Anleihen und aufgrund des Diversifikationseffektes attraktiv sein. Die Verbriefung erlaubt Banken, Regierungen und anderen Gläubigern, Anleihen aus den Zahlungsströmen ihrer Darlehen zu schaffen. Das Schlüsselelement bei der Verbriefung ist der echte rechtliche Verkauf vom Kreditgeber/Originator an eine Einzweckgesellschaft, das SPV. Im Falle eines solchen „True Sale“ gehen die Zahlungsverpflichtungen vom Originator auf das SPV über. Dadurch fallen die Darlehen aus der Bilanz des Kreditgebers, und ABS-Anleger sind geschützt, selbst wenn der Originator in Konkurs gehen sollte, weil sie die alleinigen Rechte an den Zahlungsströmen aus den zugrundeliegenden Darlehen haben.